燕京啤酒(000729):经营效率优化路径明确,盈利能力有望持续提升

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事件:公司发布2022年报,全年实现营业收入132.02亿元,同比+10.38％;归母净利润3.52亿元,同比+54.51％;扣非后归母净利润2.72亿元,同比+58.32％。

4Q22公司实现营业收入18.80亿元,同比+19.36％;归母净利润-3.20亿元,同比减亏0.15亿元;扣非后归母净利润-3.58亿元,同比减亏0.15亿元。U8引领结构优化,中高档收入占比持续提升。实现啤酒销量377万吨,同比+4.12％,其中U8销量39万吨,同比增长超50％,大单品的高速成长引领着品牌的年轻化,带动吨酒价同比提升4.56％至3231元/千升。分产品看,中高档/普通产品分别实现收入76.58/45.25亿元,同比分别+13.77％/+1.54％,结构持续优化,中高档产品收入占比提升2.69pct至62.86％。分渠道看,传统/KA/电商渠道分别实现收入114.71/4.73/2.39亿元,同比分别+7.72％/+19.87％/+65.98％,传统渠道稳健发展,线上线下全面布局。报告期内经销商动态优化,新增972个,减少1436个,2022年末经销商较年初减少464个至8273个。

经营效率提升带动费用率下降,子公司盈利能力持续改善。2022年公司实现毛利率37.44％,同比-1.00pct,主要系原材料和包装材料价格上涨,公司吨酒原材料/包装材料成本分别提升了20％/8％;2023年啤酒公司的包材压力已有缓解,此外,近期商务部对澳麦双反进行复审,2024年的啤酒大麦采购价格有望优化。公司2022年销售/管理/研发/财务分别为12.37％/10.70％/1.79％/-1.16％,同比分别为-0.66pct/-1.32pct/+0.04pct/-0.17pct,管理费用大幅下降,主要系人员结构优化与运营效率提升,其中职工薪酬占营收比例下降0.87pct。净利率为4.16％,同比+1.71pct,重要子公司盈利能力持续优化,桂林漓泉/赤峰/衡阳/包头雪鹿/四川/惠泉分别实现净利率14.09％/8.17％/10.25％/9.83％/9.41％/6.53％,同比分别+0.41pct/+1.75pct/+0.76pct/+1.51pct/-0.39pct/+1.17pct。所得税率同比下降13.18pct至20.95％,主要系子公司减亏卓有成效。

盈利预测与投资评级:预计公司2023-25年可实现归母净利润5.90/8.27/10.48亿元,同比分别+67％/+40％/+27％,当前市值对应23-25年PE分别为65x/46x/37x。看好大单品U8的势能,叠加明确的经营效率改善路径,公司吨酒价提升与管理费用压缩空间较大,在十四五“二次创业、复兴燕京“的发展规划下,盈利能力有较大弹性,维持“推荐“评级。

风险提示:经营效率改善不及预期、中高端产品推广不及预期、行业竞争加剧等

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